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中材国际:正式进入“新时代”,蛰伏5年战略转型还看今朝

来源:网络整理2018-01-02 15:38

“新时代”变化1:“两材”合并后公司“靠山更大”且将获更多支持,自上而下来看国改长线逻辑支撑公司进入新发展阶段。1)“两材”合并后新的中国建材集团战略愿景为打造世界一流建材企业,为我国建材产能“走出去”航母型集团,公司“新时代”靠山更大;2)合并后的中国建材集团提出并积极实施“创新驱动、绿色发展、国际合作”三大战略方向,公司作为中国建材集团旗下唯一的国际工程平台,在中国建材集团“走出去”战略中占据至关重要的作用,预计将获得集团更多的重视和支持;3)中国建材集团“品牌文化整合、组织机构整合、水泥业务整合、国际工程业务整合、产融整合、产研整合”六大整合工作”,公司作为唯一一个工程板块上市公司,将成为国际工程服务平台型企业;4)公司长期发展逻辑为国改之后定位更高获支持更大的长期逻辑,且目前“一带一路”已写入党章,我们认为相较于历史公司长线增长逻辑发生巨大变化且目前市场仍未充分认识到。

“新时代”变化2:传统业务横向纵向两维度扩张营收稳健,精细运营毛利率提升显著。1)现阶段全球水泥需求稳步提升,非洲、欧洲、南北美洲水泥市场供需缺口较大,2014年三地供需缺口共计6500万吨,整个国际水泥市场呈现此消彼长状态,预计公司传统业务稳健增长;2)公司传统业务通过横向、纵向两个维度发展,订单内涵愈丰;工程建设横向多元化发展,2016/2017H1多元化工程合同达14/25亿元同增103%/131倍;生产运营管理业务现已成为公司服务业稳定增长点,对标世界排名第二水泥公司史密斯生产运营管理业务营收达60亿元,占比达34%,生产运营管理业务未来可期;3)2017年Q3传统业务新签合同248亿元同增6.7%,2017H1末传统业务在手未完成合同额为407亿,传统业务业绩有营收有保障;4)公司坚持加强“精细运营”,传统业务毛利率提升显著,2017年H1传统业务毛利率达15%,远超2016年毛利率(11.3%)。

“新时代”变化3:多元化战略转型,环保产业版图初现。1)公司自2011年提出多元化战略,逐步形成了重点发展环保和产业投资的目标,2015年报提出到2020年均占利润三分之一;2)公司的环保业务主要有两块,一是依托传统主业的传统环保业务,二是通过并购安徽节源开拓的工业节能业务;3)2016/2017H1公司环保业务同增11%/45%,安徽节源近四年业绩复合增长率达200%发展势头良好,考虑公司兼具资金、技术、政商资源三大优势,在环保产业高速发展之际有望持续高增。

新时代变化4:公司历史包袱完全解除,未来业绩反映公司真实基本面。1)2012年公司子公司东方贸易遭遇钢材贸易行业整体危机导致中材国际在-2014年间计提巨额资产减值损失拖垮中材国际业绩;2)截止目前,东方贸易仅2项诉讼未计提资产减值损失标的金额共计932万元,中材国际历史包袱解除未来业绩将反映公司真实基本面,同时未来若收回更多诉讼金额有望进一步增厚公司净利。

四大理由助力公司2017年业绩爆发,预计达10亿元:1)子公司成都建筑材料工业设计研究院大项目Q4进入结转高峰期预计可贡献营收20亿元净利润1亿元;2)安徽节源业绩对赌进入冲刺阶段预计Q4需完成净利或超1亿元;3)2017年10月,公司公告将转回资产减值损失0.17亿元;4)根据国金宏观观点,人民币Q4贬值压力大,Q4产生大额汇兑损失可能性小。

我们预计公司2017-2019年EPS为0.57/0.85/1.04元,给予公司未来6-12个月17元目标价位,相当于20x2017PE。

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